2021-10-28山西证券股份有限公司和芳芳对洋河股份进行研究并发布了研究报告《业绩双位数增长， 静待改革持续发力》， 本报告对洋河股份给出买入评级， 当前股价为186.15元 。
洋河股份(002304)
事件描述
公司披露三季报， 前三季度归属于母公司所有者的净利润 72.13亿元， 同比增长 0.37%；营业收入 219.42 亿元， 同比增长 16.01%；基本每股收益 4.82 元， 同比增长 0.72% 。
事件点评
收入和扣非净利润稳健增长， 公允价值变动收益影响净利润 。 公司 2021年前三季度实现营业收入 219.42 亿元， 同比增长 16.01%， 归母净利润72.13 亿， 同比增长 0.37%， 扣非归母净利润为 68.50 亿元， 同比增长21.57%， 其中公允价值变动收益-2.78 亿元， 同比下降 122.32% 。 单 Q3实现营业收入为 63.99 亿元， 同比增加 16.66%， 实现归母净利润 15.51亿元， 同比减少 13.10%， 扣非归母净利润为 16.82 亿元， 同比增加22.95% 。 此外， 公司 2021 年前三季度销售净利率 32.9%， 同比减少5.11pct， 具体来看：1）2021 年前三季度销售毛利率为 74.93%， 同比增加 1.73pct， 主要是产品结构升级促进毛利率提高；2）2021 年前三季度销售期间费用率 16.42%， 同比减少 3.18pct， 其中销售费用率为10.04%， 同比减少 1.42pct；管理费用率 6.96%， 同比减少 1.44pct；财务费用率为-0.58%， 同比减少 0.32pct， 主要系本期银行存款增加， 存款利息收入相应增加所致 。
预收账款维持高位， 现金流表现亮眼 。 截至 2021 年第三季度末， 公司的合同负债为 65.10 亿， 环比增加 9.93 亿， 同比增加 26.41 亿， 说明公司动销良好、渠道信心充足 。 此外， 2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 54.74 亿元， 同比增长 1332.75%， 现金流表现靓丽 。
四个主义指向明确， 为洋河高质量发展再添动力 。 2021 年， “梦之蓝M6+”释放高端效应， 梦之蓝水晶版正处于上升期， 天之蓝焕新升级上市， 已经成为拉动公司的“新三驾马车” 。 10 月 11 日， 洋河股份党委书记、董事长， 双沟酒业董事长张联东明确表示， “洋河绝不以非常规手段增长”， 并首次提出品质主义、长期主义、利他主义和价值主义 。 “四个主义”是价值观、方法论， 是公司未来发展的重要基石 。
投资建议
公司 2021 年营收增长目标为 15%， 前三季度已顺利达成目标增速 。 随着消费的进一步恢复， 我们预计公司四季度业绩仍将持续增长 。 2021年， 在“二次创业”的顶层设计之下， 洋河从产品焕新、品牌升级到营销体系的调整， 标志着改革效果凸显 。 同时， 展望明年， 梦系列预计将持续发力， 看好未来公司成长性 。 预计 2021-2023 年公司归母净利润为 81.00 亿、99.00 亿、118.45 亿， EPS 分别为 5.38 元、6.57 元、7.86 元， 对应当前股价， PE 分别为 33 倍、27 倍、23 倍 。 维持 “买入”评级 。
【山西证券：给予洋河股份买入评级】存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
该股最近90天内共有33家机构给出评级， 买入评级28家， 增持评级5家；过去90天内机构目标均价为224.42；证券之星估值分析工具显示， 洋河股份（002304）好公司评级为3.5星， 好价格评级为3星， 估值综合评级为3星 。
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