民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：如期完成股权交割 ， 集团重整收官在即 ， 公司踏上新征程》 ， 本报告对紫光股份给出买入评级 ， 当前股价为19.38元 。
紫光股份(000938)
事件概述：2022 年 7 月 11 日 ， 公司收到间接控股股东北京智广芯控股有限公司《关于紫光集团有限公司控股股东、实际控制人发生变更的通知》 。
紫光集团如期完成股权交割 ， 司法重整收官在即
智广芯为智路建广联合体搭建的战投收购平台 ， 用于承接司法重整后紫光集团100%股权 ， 2022 年 7 月 11 日 ， 紫光集团已完成工商变更登记手续 ， 其 100%股权已登记至智广芯名下 。 根据公司官微 ， 本次股权顺利交割 ， 标志着重整计划规定的相关行政审批事项全部按时完成 ， 后续 ， 管理人还将尽快完成未受领偿债资源的提存 ， 对暂缓确认债权、未申报债权的后续审查、清偿工作作出妥善安排 ， 并向人民法院提出终结重整程序的申请报告 ， 该报告经法院裁定批准后 ， 紫光集团重整执行工作即如期圆满完成 。
公司由教育部实控变为无实控人 ， 分散化股权结构有利于长期发展
根据公司 7 月 1 日公告 ， 因执行重整计划 ， 公司 18.45%股票属于集团重整偿债资源 ， 其中 4.91%已直接登记至相关债权人名下 ， 13.54%已提存至紫光集团管理人开立的证券账户 ， 紫光集团通过其全资子公司北京紫光通信之全资子公司西藏紫光通信对公司间接持股 28.00% ， 为公司间接控股股东 ， 中华人民共和国教育部为公司最终实际控制人 。
智广芯股权架构中 ， 由智路资本单独担任普通合伙人及执行事务合伙人的股东（广州晟粤、芜湖智美安、芜湖芯厚及智广昌）合计持股 47.13%； 由建广资产担任普通合伙人及执行事务合伙人的股东（建广广铭、重庆两江建广）合计持股 27.32%；由智路资本与其他公司共同作为普通合伙人、且任何一方均无法单方面控制或共同控制的股东（珠海智广华、智投汇亦及交汇智路）合计持股 16.44%；由河北产投担任普通合伙人及执行事务合伙人的股东为河北联合电子 ， 持股 9.11% 。 由于智广芯股东之间不存在其他一致行动关系 ， 不存在单一股东（及其一致行动人）持股超过 50%的情况 ， 因此集团股权交割后 ， 紫光股份无实控人 。
我们认为 ， 智广芯平台这种分散化的股权机构与国际科技企业如微软、苹果类似 ， 有利于紫光集团未来发展吸纳更多元的资源 ， 时刻保持创新和稳健发展 ， 公司作为集团云网板块的核心资产亦将显著受益 。 期待智广芯背后的产业资本充分发挥“控股型科技投资 ， 战略型产业运营”的双轮驱动优势 ， 为紫光集团和公司提供创新发展所需的长期战略资源 。
投资建议：我们对疫情扰动下公司供应链的韧性保持乐观；期待智广芯对紫光集团和公司赋能 ， 此外集团债务问题顺利解决或对公司的激励机制和管理效率产生积极影响 。 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 27.01 亿/33.27 亿/39.71 亿 ， 7 月 11 日收盘价对应 PE 为 20 倍/16 倍/14 倍 ， 公司近 5 年估值中枢为 37 倍 。 维持“推荐”评级 。
风险提示：数字化转型需求不及预期 ， 运营商及海外市场拓展不及预期 。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算 ， 国联证券孙树明研究员团队对该股研究较为深入 ， 近三年预测准确度均值高达99.46% ， 其预测2022年度归属净利润为盈利27.8亿 ， 根据现价换算的预测PE为19.48 。
最新盈利预测明细如下：
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