国盛证券跟拼多多较上劲了 。2019年底发表研报《拼多多，或火不过三年》，认为拼多多70%以上的用户是因为“便宜”被吸引来的，但是实际上拼多多的东西并不便宜，研报预测，ink">拼多多股价会跌50%以上 。
2019年拼多多实现301.42亿元总收入，同比增长129.74%，但从季度数据来看，其营收同比增速连续八个季度下行，至2019年第四季度已降至两位数增长 。
此时，国盛证券再发研报《拼多多，历史级的泡沫，缩量方可求变》，进一步强化《拼多多，或火不过三年》的逻辑，继续认为拼多多并不存在便宜的优势，股价还要跌60%以上！
2020年3月13日，拼多多最新收盘价32.81美元，市值381亿美元，折合人民币2665亿，相当于一个中信银行、或民生银行、或上汽集团、3个苏宁易购 。若股价跌60%，还差不多还有1000亿人民币，比苏宁易购多一点 。
以下为研报精华摘要（老鱼只转不评，老鱼网购只用京东）：
我们认为，拼多多当前是中国互联网历史上最大的泡沫 。
为什么这么说：因为到目前为止，从“全价值链”角度分析，拼多多在整个商品流通环节中创造的真实价值非常有限，其只是改变成本结构将其价值链上必然产生的亏损转移而促成交易，真实价值与其市值显著不匹配 。
我们在2019年11月发布了《拼多多：或火不过三年》的报告，用85页的篇幅最大限度地还原了拼多多的真实事实并开放论证了其价值，把决定拼多多长期价值的关键问题在此文章内容中予以了阐释 。本篇报告将对拼多多的“全价值链”进行进一步分析，并以更清晰直观的方式呈现 。
1.拼多多的模式成本远远高于阿里京东，其商品流通全链路的成本高于阿里京东10%左右，甚至高于线下零售
首先在商品成本上，必须明确一个事实，拼多多相比阿里京东没有更节约商品的生产成本，拼多多宣传的C2M相较于其千万级体量的商品来说影响力非常有限，拼多多商品多是阿里京东也有的“网络同款”，既然大家商品成本一致，那么就将关注点回归我们眼中零售本质的“全链条渠道成本上”，即商品从这个渠道流通到消费者手中，成本是多少？这即是对于电商平台的全价值链 。我们计算拼多多为23.8%，阿里为12.8%，京东为15.2%，拼多多要高出10%左右，甚至接近或略高于20%-25%的线下零售 。电商能够大发展，本身是由于其包含消费者成本的全链路成本低于线下，拼多多的成本不仅与竞争平台差距甚远，甚至高于线下，创造的价值存疑 。（计算方法已经略倾向有利于拼多多）
并且，拼多多上市近两年，规模大幅扩张，其全链路成本都未有下降 。两年时间始终在23%-26%浮动，成本率并没有因“规模效应”而分摊降低 。如果成本率在拼多多最快速成长期，规模效应最强时都没有降低，在未来拼多多增速放缓，商品需要向高价值商品拓展（如“百亿补贴”）时，全链路上的成本就更难以降下来了，并且结合分析拼多多的业务，其与阿里京东的差距将会越差越大 。
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