2021-12-06光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对洋河股份进行研究并发布了研究报告《跟踪报告：来年备战开启 ， 内外改革推进》 ， 本报告对洋河股份给出买入评级 ， 当前股价为175.27元 。
洋河股份(002304)
事件：我们近期跟踪公司渠道情况 ， 更新观点如下：
渠道状态良性 ， 开始备战来年 。 据渠道反馈 ， 今年9月底公司基本已完成年初任务 ， 江苏省内多数地区在中秋后完成全年任务 。 从销售口径来看 ， 估计21年销售额增长20%以上 ， 梦6+表现强势 ， 省内维持高增长 ， 梦3水晶版表现较为平稳 ， 双沟增速较快 ， 估计增长约40% 。 当前逐步进入春节备货期 ， 经销商反馈11月已经开始2022年打款备货工作 ， 22年春节旺季要求完成全年任务的50%（往年在40%左右） ， 厂家在春节期间亦有一定的市场费用支持 。 从渠道库存来看 ， 过去的去库存工作成效明显 ， 省内淡季库存在1个月以内 ， 截至11月底库存水平约1个月到1个半月 。 渠道利润亦有明显改善 ， 水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3明显增厚 ， 渠道积极性有所提高 ， 2022年春节旺季公司有望实现开门红 。
推进双品牌战略 ， “洋河+双沟”双轮驱动可期 。 1）洋河：梦6+在省内的增长势能已经得以验证 ， 目前600元价格带为省内商务场景升级的主流价格带 ， 且尚无规模较大的竞品 ， 预期22年梦6+依旧为省内增长的主要贡献 ， 省外拓展空间较大 ， 公司已经加大资源投放 ， 后续应进一步关注省外扩张进度 。 水晶梦面临四开等竞品 ， 21年表现较为平稳 ， 预期22年春节将继续验证升级迭代效果 ， 天之蓝、海之蓝省外发展空间更高 ， 新版天之蓝上市时间不久 ， 需要一定时间运作 ， 海之蓝也有望升级改版 。 2）双沟：21年以来公司对双沟的发展力度明显增加 ， 成立独立的双沟销售公司并进行产品升级 ， 目前双沟产品体系中君坊占比较高（价格100-200元） ， 公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品 ， 1-9月销售额同比实现翻倍以上增长 。 双沟具备历史底蕴 ， 省内消费者认可度较高 ， 未来名酒潜力有望挖掘 ， 与洋河品牌良性竞争 ， 共同提高股份公司市场份额 。
内外改革推进 ， 有望释放红利 。 公司在管理端亦有积极调整 ， 除此前落地的股权激励之外 ， 内部薪酬考核有所优化 ， 强调与员工共享发展成果 ， 提高团队积极性 ， 业务一线人员启用年轻骨干 ， 增强对省外重点市场的人员布局 。 对外重视厂商关系维护 ， 推进“一商为主、多商配衬”的渠道改革 ， 资源、费用等投入向大商倾斜 ， 多商发挥辅助、补充团购渠道等作用 ， 另外 ， 公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系 ， 以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系 。
盈利预测、估值与评级：维持2021-23年净利润预测77.3/97.5/112.9亿 ， 对应EPS为5.13/6.47/7.49元 ， 当前股价对应P/E为34/27/24倍 。 估值水平具备安全边际 ， 改革红利释放下业绩增长具备加速潜力 ， 维持“买入”评级 。
风险提示：省内外竞争加剧 ， 水晶梦、双沟2022年表现不及预期 。
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