国泰君安证券：洋河股份经营拐点已现，目标股价提高至220元( 二 ) _洋河股份股票

【国泰君安证券：洋河股份经营拐点已现，目标股价提高至220元】

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2020Q3洋河渠道推力明显恢复，经营拐点出现。就草根调研来看，库存方面，经过接近一年的控货与自然动销，洋河蓝色经典库存处于历史低位，海之蓝、天之蓝库存基本控制在1个季度内，梦之蓝渠道库存控制在2个月左右，渠道销售压力明显减缓，价格体系方面，控货叠加低费用投放，洋河海之蓝、天之蓝价盘已稳定，梦之蓝M3、M6受益换代价格明显上行，目前海之蓝、天之蓝。 M3+及M6+一批商渠道利润稳定在4%、8%、10%、13% ，渠道利润空间已打开，梦之蓝M6+为代表的次高端单品动销开始加速，因此我们认为洋河渠道推力正快速恢复，销售表现向好。

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2. 2021Q1疫情影响可控，产品换代有序进行
2021年初疫情反复，对河北等省份白酒消费产生直接影响，其余省份则加大对宴席消费管控力度进而对春节用酒需求产生间接影响，但我们认为，疫情对洋河的影响尚可控：从区域层面讲，河北收入占洋河体量在3%左右，疫情对洋河的直接冲击有限，产品层面，因疫情而加强的管控主要影响个人宴席消费，根据草根渠道调研，洋河天之蓝及以上单品个人宴请占比低于4成，受影响部分主要在于海之蓝。我们依据不同消费场景受损程度对洋河2021Q1收入表现进行测算，认为公司2021Q1收入增速区间在5%-13% ，概率期望值在8% ，疫情对公司单季度收入增速影响相对有限。

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另外，疫情对洋河产品升级的影响也较有限。我们认为，江苏省为代表的华东市场消费升级趋势仍在，苏酒次高端价位仍在快速扩容，而产品升级已解决渠道推力问题，疫情反复只是延长新单品形成消费者复购的时间，不改升级趋势。
3. 洋河调整深度考：理念转变铸就新洋河
3.1. 核心是理念转变：由追求速度到追求质量
我们认为，洋河2019年6月以来的系统性调整本质是公司增长理念的转变。公司调整主要集中在人事、品牌、市场三大方面：人事上，任命刘化霜为销售公司董事长并且回购股份用于激励中层销售人员；产品及品牌方面，持续捕捉消费升级红利，细化高端酒运营并且推出梦之蓝M6+及水晶版梦之蓝M3进行产品升级；市场方面，通过柔性考核、清理前期遗留费用来修复厂、商关系，通过改变费用投放并结合控货来改善渠道利润。整体而言，公司由追求销售增速、销售体量转变为追求品牌价值提升及厂商共赢，换言之，从追求增速到追求高质量、可持续增长。